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長城證券：下半年造紙業(yè)業(yè)績難有超預(yù)期表現(xiàn)
**階段：去庫存，需求恢復(fù)，毛利率提升。2008Q4生產(chǎn)企業(yè)庫存急劇增加，開工率、紙價(jià)、原材料、毛利率均大幅下滑；2009Q1企業(yè)主動(dòng)去庫存，紙價(jià)止跌企穩(wěn)；2009Q2-Q3下游需求逐步恢復(fù)，產(chǎn)品價(jià)格提升，原料成本較低，毛利率開始提升；
**階段：開工率提高，成本上升，毛利率停滯上升。2009Q4以來，生產(chǎn)企業(yè)開工率繼續(xù)提高，原料需求增加，生產(chǎn)企業(yè)低價(jià)位原料庫存早已消化完畢， 成本上升，價(jià)格由成本推動(dòng)上漲，毛利率維持不變或略有下降。然而銷量仍將隨著行業(yè)需求的增加繼續(xù)提高，整體利潤依然上漲，這一階段我們認(rèn)為可延續(xù)至今年上 半年；
第三階段：供給增加，原料價(jià)格繼續(xù)上升，毛利率開始受到擠壓。2010年下半年，從目前行業(yè)固定資產(chǎn)投資情況來看，明年新增產(chǎn)能較多，特別是下半年銅版紙、箱板紙、文化紙均有較大的產(chǎn)能投放，如果需求不能有超預(yù)期表現(xiàn)，供需平衡關(guān)系將被打破。
**階段：開工率提高，成本上升，毛利率停滯上升。2009Q4以來，生產(chǎn)企業(yè)開工率繼續(xù)提高，原料需求增加，生產(chǎn)企業(yè)低價(jià)位原料庫存早已消化完畢， 成本上升，價(jià)格由成本推動(dòng)上漲，毛利率維持不變或略有下降。然而銷量仍將隨著行業(yè)需求的增加繼續(xù)提高，整體利潤依然上漲，這一階段我們認(rèn)為可延續(xù)至今年上 半年；
第三階段：供給增加，原料價(jià)格繼續(xù)上升，毛利率開始受到擠壓。2010年下半年，從目前行業(yè)固定資產(chǎn)投資情況來看，明年新增產(chǎn)能較多，特別是下半年銅版紙、箱板紙、文化紙均有較大的產(chǎn)能投放，如果需求不能有超預(yù)期表現(xiàn)，供需平衡關(guān)系將被打破。
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